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精译求精系列之四:脱欧到底意味着什么?!

编辑:admin 日期:2021-09-25 18:13 分类:白小姐开奖结果 点击:
简介:中国投资者对巴菲特以及其经典的投资心得耳熟能详。但实际上,这个世界仍然有大量可以与巴菲特比肩的投资大师精心撰写的投资心得,但多以英文或者其他语言撰写,国内几乎没有介绍。格隆汇特意组织力量开始制作《精译求精系列》,力求将这些含金量十足的大师

  中国投资者对巴菲特以及其经典的投资心得耳熟能详。但实际上,这个世界仍然有大量可以与巴菲特比肩的投资大师精心撰写的投资心得,但多以英文或者其他语言撰写,国内几乎没有介绍。格隆汇特意组织力量开始制作《精译求精系列》,力求将这些含金量十足的大师心得,呈现在广大会员眼前,体现他们的价值,为大家的投资,保驾护航。

  本文的作者是纽约大学金融系教授Aswath Damodaran在其博客上发布的投资心得。文章主要讨论对投资者而言,脱欧到底意味着什么?

  没什么事能让整个市场为之震惊,不过英国选民做出的决定算是让人跌破眼镜了吧。市场在余波中调整状态,分析师和专家们在追溯历史,与以前的金融危机进行对比,希望寻找应对策略。有些人仿佛看到了市场崩塌的前兆,觉得现在把现金撤出才是明智之举。另外一些人断定市场会反弹,相信现在是买入的绝佳时机。我觉得这些论断大都含糊不清、有失偏颇,所以只好在市场下滑的迷雾中打开我的“危机生存百宝箱”(上次使用是在2015年8月)。

  我相信你一定被“市场是如何应对英国脱欧”这一系列的新闻狂轰乱炸得不轻,别担心,我不会再絮絮叨叨各种细节。我想说的是,绝大部分剧情其实都是按照“危机指南”上演的:在发达货币市场(美国、德国、日本、甚至英国),政府债券利率下跌,金价上涨,风险代价增高,股权市场衰落。下面这幅图展示了公投结果:

  货币之战:如果把这个当成一场战役来看,那么英镑就是前线战队,并且受挫惨重。对比美元,英镑上周下跌近10%,创过去30年新低。同时欧元也备受连累,对比美元日元下跌。

  旧欧盟,新欧盟,以及世界上其它地区:欧盟无疑受创最重,不过即便是在欧盟内部,老欧盟成员国(2000年之前加入欧盟的国家,主要为西欧)承受的伤痛才是最重,其主权违约交换利差上升,股价下跌最惨。新的欧盟成员国(主要是东欧国家)比英国的贸易伙伴国(美国,澳大利亚,加拿大)所受到的危害较轻,而且这一危害在新兴市场几乎不存在。至少就目前而言,英国脱欧是一场欧洲危机,称不上是全球危机。

  银行问题?很多新闻表示英国脱欧会使金融服务行业比其它行业受容易受到危害,小型公司比大型公司受到更大影响。但在全球市场上,这些观点并不能得到证实。在地区层面上,这种论断还可能属实,尤其是在英国境内。英国的大型银行(苏格兰皇家银行、巴莱克银行)股价骤降了30%,中型股票比大型股票受创更惨。

  我在周五(24/6)停止进行估评,因为交易周前两天市场持续不稳定。周一(6/27)经历大幅度下跌,周二(6/28)又开始回升,接下来几天市场中肯定会有更多惊喜。

  市场风云变幻之际,公众提出来的建议都是两极分化的。评论的一侧是英国脱欧会引发一场类似于2008年金融危机的灾难,市场会下跌,全球经济将再次不景气,所以投资者们应当未雨绸缪,减少或者消除其股权暴露风险。另一部分人则认为上述观点纯粹是瞎忙活,他们认为英国根本不会脱欧,英国会跟欧盟签订新的协议并留在欧盟内,投资者们应当把市场下跌看作一个很好的买入机会。无论两方专家在英国脱欧之前提出了多少建议,香港马会2020十二生肖对应号码。我都不愿意听信任何一方。我宁愿回归根本去分析股票的价值会受到什么影响,或者去评定定价效应是被低估还是高估了。股票的价值总得来说有三个关键作用:来自现行投资的现金流,预期收益和现金流的增,所需的股票回报率长(包含无风险增长利率和风险价格)。下表展示了英国脱欧对股票价值可能产生的影响:

  这张表中包含的评论是最极端的两种。有人认为英国脱欧后的下场会跟雷曼兄弟一样,并且会带来一系列的冲击,降低全球经济增长(而不仅仅是英国和欧盟的经济增长),增加风险成本。这一冲击源于银行问题,它会进一步震荡世界各地的经济体,或者直接导致欧盟解体。另一部分人觉得英国脱欧是件好事,虽然短期内英国和欧盟的增长会放缓,但是全球经济增长并不会受到什么影响或者受到影响的时间很短。他们认为只要投资者重拾信心,英国脱欧带来的风险就会立马消失。

  我觉得事实介于上述两种观点之间。如果认为英国脱欧的后果跟雷曼兄弟破产一样,这些人起码要提出更实质性的证据来证实随之而来的系统性冲击。至少现在来看,即使英国银行受重挫,也并无任何证据表明2008年那样的金融危机和市场崩溃会再次发生。 英国脱欧的确可能打开了欧盟瓦解之门,加上欧盟市场很庞大,这的确是不是个好兆头。但是在过去六年的绝大多数时间里,欧盟市场并没有什么增长,我们也大可释然一些。如果欧洲一体化实验撞了南墙,那么正全球经济中的亚洲一体化进程就会加速。不过依我看,那些觉得英国脱欧是小题大做的人也太过于乐天派了。虽然英国在世界经济体中排名第五,但由于伦敦是世界金融中心之一,英国的影响力其实是超过其经济体大小的。

  我认为这场危机有可能让本来就疲软的经济更加虚弱。如果经济发展的确放缓,那些已经把很多货币的利率降到零点的世界央行就会弹尽粮绝。因此,我认为政治和经济混乱会延续很长一段时间,并对全球经济增长及某些银行产生影响。影响主要集中在英国和美国,并且这一危机会加重资金紧缺,股价也会随之波动。

  危机一旦发生,我们很容易被卷入其中。我从英国脱欧事件中提炼出了一些综合性的经验教训,希望以此重塑自己的投资策略。

  1,市场不是单纯的计数器:市场经常被鼓吹成计数器 ——易于受到错误计数的影响而对偏见免疫。但是市场在英国脱欧前期的表现已经证明市场会受到个体投资者所持偏见的影响。在过去几个月的绝大部分时间里,英镑的表现就像下在脱欧事件上的赌注一样。留欧占上风时,曾夫人论坛,英镑上升;脱欧占上风时,英镑下跌。在赌博赔率时常被更新、概率也能算出来的赌市里,你可能会对英国脱欧下个更直接的赌注。仅仅因为英国脱欧是历史上选票最多的公投之一,你就理所应当地认为这场赌博是跟选票数额紧紧绑在一起的,不是吗?下图展示了两者的关系:

  赔率随着选票票数一起波动,即便脱欧阵营在公投前小幅度领先,他们的胜算率从来没有超过40%。 事实上,这一胜算率十分有粘性,直到选票的三分之一被计数之前,它还没有偏向脱欧阵营。为什么市场在这场投票上一直判断失误呢?原因之一是市场中的这个大赌注是由伦敦的投资者所下的,而他们偏向留欧阵营。投资者们十分希望英国留欧,也十分想否认自己有认知偏见(搜寻细枝末节的数据和观点来支撑自己的观点)。简单来说,英国脱欧提醒我们只要有认知偏见的大型投资者使股票价格跟其公允价格在很长一段时间内偏离开,市场就是一个加权的,有偏差的计数器。在价值投资者们涌入威朗制药公司时,我们可能就已经得出了这个经验教训。

  2,没有人听信专家的话(并且大家认为这是理所应当的):我从没见过专家群体在某件事情上出现集体性预测失误,或是像现在这样完全被公众忽略。经济学家,政策专家,和中央银行都认为脱欧会带来重大灾难,纷纷反对英国脱欧。但是他们的忠告被投票人拒之门外。某些被人称作价值投资者的人要么畏畏缩缩,要么就是自负到无可救药,所以不难看出为什么专家们失去了大众的信任。首先,在各个行业里,包括经济和金融,专家们的专攻领域比以往任何时候都更狭窄,作为预言家的他们已经无法看透大局。其次,经济学家们过往的预测良莠不齐,他们曾经犯下的错误现在看起来比以往更多时候都要明显。再者,在全球化世界里,各个经济体之间互相连接,市场中的不可控因素变多,专家的错误预测被放大。类比到投资界里,虽然专家们多次在论坛公开发言,但他们的预测和建议肯定都不像过去那样被人珍视了。

  3,文字战胜了数字:在过去的几年里,这个博客的主题一直强调讲故事在这个数字越来越多的时代的重要性。在英国脱欧的这场争辩中,脱欧阵营的论述更有说服力(他们希望回到以前的英国,一些投票人被这个言论深深吸引)。虽然留欧阵营反驳了这个观点,认为这该法在当下不可能实现,退欧阵营票箱里的票数还是领先(这直接导致了英国退欧)。欧盟其他国家也将进行类似的公投,我担心相似的事情会再度发生。因为在欧盟各个国家中,没有几个政客公然表明自己的欧洲人身份是第一位。

  4,民主让人失望:英国脱欧把民主的重要性摆上了历史辩论的台面。一些人(主要是胜利一方)为民主自由欢呼,但另一些人从来不相信群众会对未来做出合理的判断,他们认为公投只是为了掩盖恐惧。政治统治和公司管理有很多相似之处,在公司管理中,这种两级争端经常上演。一部分人认为股票持有人是公司的所有者,应当掌控大局。而另一部分人则认为管理者或者圈内人了解更多行情,他们应当不受干预地经营公司。我相信企业界有很多人为英国脱欧感到惋惜,他们吹捧脸书/谷歌的管理模式,觉得享有投票权的股权人应当还给管理层永久控制权。而那些提倡企业民主、反对管理层垄断的人可能觉得我批评英国选民支持英国脱欧是自相矛盾的。在民主治理之下,你可能会得到不愿看到的结果,但是发脾气(留欧阵营目前的状态),或者威胁要移民(去加拿大或者瑞士)不是成年人该有的反应。结果有时候的确不尽如人意,不过美国一位政治顾问在候选人选举失败后都说:“群众已经表态了……这群混蛋。”

  英国脱欧以来我没有任何买入或卖出,原因很简单,在慌乱中做出的任何行为都可能适得其反。对于那些声称现在是买入的好时机的人,我只想说我并不是一个盲目的逆向投资者,不过我会持续关注那些总部设在英国,但业务主要在欧洲以外的公司,我希望市场没有把它们的股价拉得太低。最后,对那些认为英国脱欧会带来一场新的金融危机的人,我想说我会时刻关注股市变化,警惕危机到来的信号。在我看来,银行股就像是预警信号,尤其是当危害波及非英国银行的时候。我会持续为S&P500评估股票风险溢价,也许还会加上英国、德国来衡量股票市场的重新定价风险。

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